事件:公司披露半年度报告,上半年实现收入57.75亿(+4.25%),实现归母净利润6.30亿(+17.06%)。
   
依托成本、产品、品牌和渠道能力,助推销售量和利润持续增长。
   
在行业竞争激烈的行情下,公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业,继续实现了稳健增长。上半年,公司常规复合肥销量同增5.13%,收入同增11.84%;新型复合肥销售量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响,磷肥销量同比减少3.05%,收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%,幅度更大,毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看,上半年公司磷复肥实现收入54.49亿(+11.05%),毛利率也同比提升了0.24个百分点。
   
上半年,公司计提信用减值损失3966万元,该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期,因而计提减值损失增加,若未来绿港股东偿付该部分款项,本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失,2019年上半年公司营业利润约8.24亿元,同比增长21.3%。
   
产品结构持续优化,新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年,新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年,新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%,毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。
   
行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。
   
过去10年养殖规模化加速,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着农业现代化推进,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。
   
公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。
   
与海大集团类似,公司具备核心竞争优势:一是成本控制能力强,成本优势突出;二是公司产品创新能力强,新型肥业内领先;三是渠道建设完善,黏性强。正是依托这些综合竞争优势,公司才实现了销售量和业绩的逆势增长,市占率的持续提升。
   
给予“买入”评级:
   
我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失,我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿,同比增长17.03%/24.08%/20.02%,对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍,考虑到公司竞争优势突出和稳健成长,继续给予“买入”评级!
   
风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。