复合肥行业领导企业,现代农业积极开拓者。截止2018年半年报,公司拥有620万吨复合肥产能和180万吨磷酸一铵产能,实施“洋丰”、“澳特尔”同步推进的双品牌和双渠道战略。产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列,多年来通过不断与外界机构开展研究合作持续进行新产品研发和推广,保证产品力行业领先。另一方面,公司自从确立向现代农业领域转型发展的目标以来,在生产销售、农业服务以及产业资本投资方面有条不紊进行布局,稳步推进战略目标,致力于发展成为综合农业服务提供商。
   
农产品库存进入下降周期,需求有望逐渐回暖。根据美国USDA数据显示,2018/19年度全球谷物总库存同比下降8.25%至5.9亿吨,连续两年进入下降通道。受此影响,全球玉米、大米和小麦价格已经基本企稳,底部区域筑底明显。而国内饲料用谷物和玉米库存连续3年下降,2018/19年度预计将回到7年前水平。
   
受益磷矿石和磷肥供给侧改革,磷矿石、磷酸一铵价格进入上升通道。中国的磷矿石储量是摩洛哥的7%,产量却是它的5倍以上,其产量和储量的地位并不匹配。近两年来,随着环保压力增加,各省市相继出台磷矿石减产政策,行业供给侧改革不断深化。受此影响磷矿石价格从2017年底部上涨47%至2019年2月1日500元/吨。我们判断如果2019年原材料磷矿石价格依旧坚挺,行业供给继续收紧,磷酸一铵价格有望维持高位震荡,而价差将进入上升通道。
   
复合肥行业集中度不断提高。复合肥龙头企业CR4市占率从2011年12%上升至2017年24%,翻了一倍。我们判断目前行业集中度依然较低,随着行业优惠政策取消,龙头企业竞争优势更加明显,未来集中度将继续提高。
   
渠道布局优异,全产业链优势助力公司份额持续上升。公司不断完善销售渠道,提升终端粘性,目前拥有4500多家一级代理商,6万多家终端零售商,单位销售人员创造收入和归母净利润水平处于行业第一梯队。因为同时具备磷酸一铵配套产能和钾肥进口权,公司单吨复合肥生产成本和毛利率均处于行业领先地位。我们认为全产业链优势将让公司在行业低谷期更具竞争优势,公司有望快速扩大市场份额。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.77、0.91元/股,公司是复合肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年15-18倍PE,对应合理价值区间11.55-13.86元,首次覆盖给予优于大市评级。
   
风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;原材料单质肥价格上涨。