事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%,归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长24.02%。单看Q3,实现营收28.58亿元,同比增长35.54%,归母净利润1.97亿元,同比增长21.16%,扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长20.69%。
   
量价齐升促业绩同增21%,费用率同比下滑0.83个百分点。公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,Q3磷酸一铵均价2395元/吨,同比增长21.45%,复合肥均价2167元/吨,同比增长10.11%,但由于复合肥其他原料尿素(同增22.63%)等涨幅高于复合肥,公司Q3毛利率下滑2.84个点至17.92%。费用方面,公司前三季度三费率整体下降0.83个百分点至7.43%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24个百分点至-0.18%;由于折旧摊销费用的减少,公司管理费用下降0.87个百分点至2.58%,公司三费率稳步下行。
   
成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,渠道广阔且粘性高。从2017年下半年开始,环保陆续严查,长江沿线环保要求尤为严格,部分小型企业因环保督查不过关,持续性停产;四川、云贵也提出了磷矿限产政策,磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看Q4后期冬储市场开启后,预计磷肥价格仍有上涨空间,公司全年业绩有保证。
   
盈利预测与投资评级。预计计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为98.45、110.27、122.40亿元,归母净利润分别为8.26、9.46、10.40亿元,对应EPS分别为0.63、0.73、0.80元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值,对应目标价9.45-10.08元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。