公司是国内最大的磷复肥生产企业,盈利能力持续改善
   
公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。受益于供给侧去化、公司市占率提升以及产品结构不断优化,公司业绩自2017年先于行业回暖,收入和净利润都出现了较快速度增长。我们认为,在国内供给侧改革以及国际磷肥新增产能投放放缓的背景下,受新兴发展中国家人口增长、国际原油价格中枢上涨带来的对农产品的需求拉动,磷复肥的供需关系不断好转,行业景气度有望持续上升。公司作为国内最大的磷复肥生产企业,盈利能力有望得到持续改善。
   
磷复肥供给格局改善,行业景气度持续上升
   
从需求端来看,国内下游整体需求平稳,玉米供需改善,玉米价格有望触底回升,有望带来磷肥需求增量;磷肥零关税和复合肥降税政策拉动磷肥出口,印度国内化肥补贴增加、零售价不断上调,政策层面持续利好印度磷肥进口;受益汇率贬值与大豆出口需求增加,南美农业种植面积持续增长,拉动对于化肥的需求。供给端来看,受环保限产及“以渣定产”的影响,国内磷肥产量出现下滑,短期内全球磷肥行业新增产能有限,供给格局不断好转。
   
公司一体化布局,成本和渠道优势突出
   
公司拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,还是国内仅有的5家有钾肥自营进口权的企业之一。公司实施“洋丰”、“澳特尔”同步推进的双品牌和双渠道战略,目前全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,强大的营销网络遍及中国乡镇村的各个角落。公司积极向现代农业方向延伸,特别是在农业设施、装备、可信任优质农产品的生产、种植和流通领域提供解决方案。
   
投资建议
   
我们预计公司2018-2020年营业收入分别为105.6、111.1、114.9亿元,归母净利分别为8.8、10.3、10.9亿元,EPS分别为0.66、0.77、0.82元,对应PE为13.8X、11.8X、11.1X,参考申万化工指数动态约16.8倍PE水平,给予“推荐”评级。
   
风险提示:
   
磷肥价格大幅下跌及出口不及预期;国内环保限产不及预期;海外磷肥需求不及预期;模型及推算过程中存在一定的局限性。